2月5日，动量共识交易遭遇“崩塌式”反转，摩根士丹利觉得，拥挤多头集中减仓，加上杠杆ETF再平衡的被动卖盘，使得跌幅被快速放大，并且本应在下跌时提供缓冲的散户买盘明显缺位，进而导致边际承接不足。
此次下跌展现出这样结构性的特征，即指数相对克制，盘面内部却剧烈，抛压高度集中在于纳指、科技以及半导体等曾在此前领涨并且仓位拥挤的高贝塔主题，像AI、国家安全、比特币矿股等，相对来说，周期、化工、银行等板块表现更为强劲，出现了明显的轮动。
在后市场之上，短期内或许会存在技术性的反抽情况。然而，摩根士丹利更加偏向于“反弹卖出”。这是因为，去杠杆以及再平衡的链条不一定就已经结束了。与此同时，散户资金在报税季之前持续呈现偏弱态势，这使得下一轮的抛压更难以被吸收掉。另外，历史统计还表明，类似强度的动量单日暴跌发生之后，在1到2个月的时间里股价表现大概率是会下跌的。
指数波动相对克制，但内部板块剧烈波动
本轮下跌有着显著特征，此特征为“指数与内部分离”。高盛给出指出，盘中之时，一度近乎四分之三的股票跑赢了标普500，尽管指数依旧在走低，这反映出痛点集中在少数拥挤的动量交易上，这种交易认为趋势会延续，也就是买入上涨资产，并且卖出下跌资产。
高盛交易端把它归结为，在波动提升以及技术面出现偏离的状况之下所产生的反转，而不是源于单一基本面的“导火索”这般情况。
摩根士丹利的交易员，在收盘观点里指出，当日的情况，更像是借着VaR冲击，来进行仓位再平衡的操作，抛售行为，主要源自对年初大幅上涨股票的集中减仓，并非那种对称性的多空同步去杠杆。
动量崩塌：拥挤标的被集中减仓，AI与高贝塔主题承压
摩根士丹利所展示的数据表明，多空动量指数在单日出现了下跌的情况，下跌幅度大约为7.7%，此下跌处于4个标准差级别的极度波动状态，并且这种波动主要是受到多头端的拖累。其中，动量多头下跌幅度约为5.7%，然而动量空头仅仅上涨了约1.9%，呈现出一种“砍多不砍空”的单边式调整态势。
从主题的角度来讲，卖压呈现出高度集中的态势，集中于此前曾经领涨、仓位较为拥挤的那些板块，其中包括AI板块，还有国家安全板块，以及比特币矿股等高贝塔标的板块，这些板块成为下跌的核心所在，与此同时，周期股、化工板块以及银行板块等相对而言跑赢了其他板块，从而形成了一种“反AI”样式的轮动。
杠杆ETF再平衡抛压放大波动并存在持续卖盘风险
由摩根士丹利量化团队进行测算得出的结果显示，杠杆ETF再平衡所带来的情况是这样的，约180亿美元美股抛压出现了，这是当日下跌的关键推手之一，这里面存在着这样的原理，股票下跌时杠杆ETF为了维持倍数不变，需要进行卖股票平衡的操作，而且供给集中在纳斯达克，还有科技与半导体领域，并且对多只热门个股造成了单日超过1亿美元级别的卖出影响。
此类抛压尚未终结，尤其值得一提的是。摩根士丹利表明，在波动率持续处于高位，且股票杠杆依旧位于历史区间上沿的状况下下周中预期杠杆ETF再平衡所致抛售的风险依旧存在，经估算规模大概为100亿美元。要是去杠杆持续进一步开展与推进，那么高杠杆股票的波动将会持续不断地被放大且加剧。
与此同时，虽然期权做市商依旧处于正gamma状态，也就是买跌卖涨，然而此敞口显著下滑，在与杠杆ETF的负gamma，即追涨杀跌的影响叠加在一起后，市场整体近乎达到“净负gamma”，这样一种资金结构会使波动以及抛压反馈变得更加剧烈。
散户买盘缺位：边际买家真空与报税季前的需求隐忧
通常情况下，散户所采取的逢跌买入这种行为趋向于成为价格下跌过程中的缓冲器，然而此次这种情况明显处于缺席状态。摩根士丹利表明，散户在当日的净买入强度之低（在过去一年的时间范围里，仅仅只有16%的天数比今时今日更低），并且主要是在下午市场出现反弹的时段发作的。
同时，机构净卖出强度处于高位（过去一年之中，仅有11%的日子比今日更高），并且主要是在上午的时段出现，这使得共识多头在关键的时候缺乏承接力量。
动量因子被散户偏弱直接压制了。摩根士丹利指出，散户如今集中爱买的股票，和动量多头或空头所使用的那一批，重合程度异常高。故而一旦散户不再购买，动量策略就会被一同拖入困境。摩根士丹利还提示了季节性特征，散户集中的股票在1月的回报，与2月、3月的回报呈负相关，历史上常常与报税季引发的流动性压力相伴。
接下来怎么看：反弹可能出现，大摩建议反弹卖出
从历史统计情况来看，摩根士丹利曾指出，当那种多空动量指数在单日出现跌幅达到7%或者以上的情况时，并且还伴随多头端呈现弱势状态（也就是当日跌幅达到5%或者以上），这种情形通常而言乃是随后几天显示出的负面信号。从股价表现的中位数角度去看，在1至2个月的表现一般情况下是呈负向的，到了第3个月才会转变为正值。其峰谷跌幅的中位数大概是22%。
在此种定价框架范围之内，市场在短期内也许会出现那种带有技术性的反抽情况，高盛的交易端持有这样的观点，即类似这般大幅度的动量回撤现象在中期的时候有可能会提供买入的时机，摩根士丹利所做出的判断相对而言更为审慎，其关键要点在于仓位现今还没有达到完全被清空的状态，系统性的供给截至目前尚未真正落地，并且散户作为边际买家处于“缺席”的那般状况仍然有极大可能性会使得下一次出现的抛压变得更加难以被市场所吸收。
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